新三板并购高峰论坛_新三板并购 中小股东权益谁来保护

　　肖尧：

　　中小股东权益保护需多角度看待

　　肖尧：各位来宾大家好，我是广州证券并购融资部肖尧，今天非常高兴跟大家讨论这个主题：新三板并购，中小股东权益谁来保护。我本人是2006年开始做并购业务，也有10年时间，基本上在业务一线，自己从事了十几个具体的项目，可以说是一个纯粹的市场人士，今天我做一个抛砖引玉，更多由各位尊敬的嘉宾跟大家分享对该主题的理念。

　　时间关系，从简，把议题压成一个，结合现在市场上出现的比较受关注的案例，比如银橙传媒的案例，分析这些案例当中存在的制度或者方案设计的缺陷，以及如何提出一些有益的建议，在监管制度方面保障中小投资者的利益。

　　首先抛砖引玉，先说一下银橙案例，因为银橙传媒这个项目之前我也参与过，也是我们广州证券之前经办的一个项目，所以我对情况比较的熟悉。

　　银橙传媒是一个比较优质的三板公司，创新层的三个标准，当时同时符合这三个标准的公司只有十几家，银橙就是一家，而且是其中唯一一家广告公司。公司在三板市场上的估值水平也是相对比较高的。2015年银橙股份净利润是5000万出头，但是它的市场价格有20多个亿，静态市盈率超过了40多倍。之前几位领导也讲过，现在A股上市公司并购三板公司，可能市场上的估值水平超过15倍的并不多，在这样的情况下，如何去收购银橙这样一个静态市盈率超过40倍的公司，可能是很多类似的三板企业会面对的问题，价格太贵了上市公司可能不愿意买，毕竟市场价格就在那里，价格低了标的公司其他股东利益怎么保护，这是相当难解决的问题。

　　当时我们项目组针对银橙的情况，考虑上市公司和三板公司的具体情况和诉求，最后把交易价格定成了15.58亿，对应静态市盈率30倍出头，动态市盈率相对2016年承诺的7000万也超过了20倍，实际上这样一个市盈率水平，跟广告行业平均的收购市盈率14倍左右相比较已经有比较大的增长，即使在这样的情况下，公司15.58亿的估值较银橙的市值20多亿也折价了30%多，在这种情况下，如果上市公司按同样的价格，就是15.58亿的估值做一个要约收购，在实务中估计没有哪个中小股东愿意接受这个要约，这是上市公司收购新三板公司会面对的实际问题。

　　另外还有一点，就是因为本身这个交易是构成了上市公司重大重组，需要监管公司审批的，在审批完成之前，上市公司也没有办法真正的去进行要约收购，必须等证监会审批，可能大半年时间过后才能真正的发要约，到时候中小股东可能都已经换了一大半了，在这个方案公告的时候，如果方案不好，价格该跌的就已经跌了，中小股东的利益就算未来要约也不会受到很好的保护。

　　大家可能更多的质疑，只是看到中小股东被“丢在飞机上”，但是没有想过或者市场上没有关注到，在这个交易当中，其实对中小股东并不是说完全没有好的方面，毕竟重组中有一个很重要的点是业绩承诺，就银橙这个案例，最后评估到15.58亿的估值，银橙的收购7个股东承诺业绩分别是2016年7000万，2017年1.1亿，2018年1.56亿，可以说相比2015年五千万出头，业绩承诺已经翻了两倍，这样的情况下，如果对照2018年业绩承诺，以20亿的估值来算，公司的市盈率水平已经降到12倍、13倍左右，较新三板公司平均的估值水平，还不到平均估值水平的一半。我们刚才提到过三板更多是股权投资，是一个价值投资的市场，如果说在三板并购交易当中，大股东或者主要股东能够做出一个比较理想的业绩承诺，从价值投资的角度来看，这个公司无论是中小投资者，还是对于上市公司，或者其他的投资方，都是值得投资的， 最后业绩承诺也会体现在新三板公司的市值上。

　　总结一下，实际的操作中，以及最后中小股东可能面对的并购结果来看，重组方案如果能够实施，对银橙所有股东来说都会是各有所获的。

　　另外，三板并购虽然是一个主题，但是三板并购的数量不是很多，今年以来上市公司并购三板公司的数量刚才说了只有25家，上市公司实际发生的并购数量则足有两千家，大概只有1%是并购三板公司。对于三板公司并购，不管是作为投资的退出渠道还是其他，现在的问题是可能制度有一些严格了，对于这些三板公司的投资者和股东，可能更期望的是制度更加的市场化和放松，而不是再设置更多的影响交易效率或者在实施上又存在障碍的一些规定，这是我自己的一些看法。也有请各位嘉宾指正。下面由卜总来说一下。

　　卜巩岸：

　　困惑并购成本太高，但会最大限度来维护公司中小股东的权益

　　卜巩岸：谢谢主办单位，这么晚了还有这么多人还坚守，非常感动。我们的股票代码是830819，我们是做物联网的公司。今天下午我来参加这个会还是比较有收获的，特别是李总提到的对新三板的企业分析，我觉得好像就在说我一样。我们致生联发是一个新三板创新层的公司，属于tmt行业，我们是一个做市公司，今天我们成交额超过2000万，本周我们超过6000万，我们还是有二级市场支撑的。我们做市以来我们平均每个交易日的成交额不低于100万，今年以来我们进行了四次定增，募集了将近5个亿的资金，这些资金我们其中一部分是用来并购的，但是我对我的二级市场价格还是很不满意的，虽然我四次定增的机构都可以在现在的二级市场进行退出，已经呈现出了一个标准的一级市场进入二级市场退出的价值体系循环，但是估值我不满意。这样对我以后并购产生了成本比较高的态势。

　　我一共主动发起了三次并购，第一次我是在去年并购主板两家全资子公司，总得标的4亿，但是最终没有成功，我今年放弃了这个并购。在此之前，我并购了一家外资企业，已经交割了一千多万美元，还有一家国企，我们一共进行了三次并购，一次并购主板公司的企图没有成功，并购了国企，形成了混合所有制，在国有垄断行业形成了我们一种资本驱动行业的准入。

　　但是我们的主要问题，倒没有涉及到刚才会议的主题，就是保护中小股东的权益。但是我们最大的困惑就是在于并购的成本太高。现在社会上对新三板比较歧视习惯性的做法，认为我们的治理结构也好，合法合规也好，还是有差距。但是大家看到，毕竟新三板是我们双创的未来，是我们国家未来创新驱动的核心，这是我们非常好的抓手。并购作为外延式增长的核心，新三板未来的并购将会越来越频繁，但是在我的夹层和配资中间，我们的主板并购成本过高。

　　首先我融资没有那么通畅，第二我配资的成本就没有那么高了，这种情况下，我们做的并购只能是慎之又慎，我们并购主要是在我们主营业务线上，主要是上市公司加PE的模式，这种模式情况下，我们补强自己盈利资源的平台，为我们今后的发展形成一个比较好的基础，但我们是不是猎物我不知道，如果我们成为了猎物，我们会考虑最大限度来维护我们中小股东的权益。谢谢主持人！

　　肖尧：谢谢卜总讲述公司的实际情况。下面有请杨智明先生讲述在并购过程当中与中小投资者沟通和投资者保护问题。

　　杨智明：

　　卡特股份基本上做到不放弃一个股东

　　杨智明：我们卡特股份在2015年就在新三板挂牌，做过两次重组，第一次失败了，今年这一次经过股转5亿，股东大会召开了，现在按照原来审的方案正在实施。在这个过程中间，我们在重要的投资者这方面也是非常重视的。

　　刚开始我们首先收购新三板的做市企业，首先跟它实际控制人，包括管理团队签了一个初步框架协议之后，我们开始跟他们所有的重要投资人联系，他们重要投资人一共有50名，我们从中取得他们一些联系方式之后，以电话的形式，首先跟他们取得联系，我们也会针对他们的一些问题，发出了重要投资者征询函，把我们整个方案跟他们沟通交流，把里面风险点跟他们提出来，因为我们这个方案是以股份和现金收购它的股权，并募集资金，如果它要参与，以股权的方式的话，它可能存在两个风险点。

　　第一、如果它是收购我们的话，它有限售的问题，因为他是用非货币资产来购买股权。就是把这个风险点提示出来，让它知道问题。还有一个就是如果它不选择现金退市的话，因为最终完成并购充足以后它会栽下来，而且摘牌以后它就形式退市，就不能在公开市场进行交易，他会带来一个流动性转让的风险，风险提示出来，我们做出了这种沟通。

　　第二、在价格方面，2015、2016年在三板和主板上都处于大跌，他们都是亏损的状态来跟我们进行交易的，所以这方面要站在他们立场上，要提出风险点，包括价格，我们也是合理价格，考虑他们之前二级市场的交易价格，和它定增的价格，在合理的区间给他们一个选择。

　　这里面还有一点，因为我们收的合建有六家做市券商，本身它们也是一个同股同权出去的，这样价格也是一个关注点，所以价格来说，也得到他们的认可，最终这个收购方案，我们收购了合建99.97%，基本上全部收过来了，余下来的有五个小股东，其中有三个是无法联系的，当时我们对三个小股东做出一个承诺，我们承诺在重组完成之后，一年之内还是以2.6元的价格，就是我们现金收购的价格继续进行收购，只要他们愿意转让。

　　另外还有两个是无法联系的，还是有这种情况出现，当时我们不能替他们做出决断，我们也把它报到股转里面，这两个看是否留下，我们当时留着口子，听股转的意见，股转那边处于对中小投资者的利益保护的立场出发，建议我们把它拿去。

　　有两名不同意转让的，原因是价格过高了，有非常多的转让，他要参与我们换股的话，现在无法取得合格投资者，原因是他借了500万开户了，后来这种经历时间长了，他无法提供证据，他选择留下，这5名投资者给他们一年的选择权，对他们做出了承诺。

　　新三板股权还是非常集中的，中小投资者占的股权比例非常低，所以在一些议案表决方面，他可能没有参与，有一些意思表达不能带到我们这边来，所以我个人建议，到了后续这一块，怎么来安排一下，把重要投资者的利益在制度上进行完善，在监管上做到这一点。这是我的感慨，谢谢大家。

　　肖尧：谢谢杨总，讲得非常具体，包括项目当中实际进行的分析，也可以看到公司在沟通过程当中非常重视和所有股东的沟通工作，基本上做到不放弃一个股东。非常值得我们从业人员在项目当中学习。

　　接下来有请东北证券的何宇经理讲一下对我们这个主题的意见。

　　何宇：

　　如果不进行中小股东沟通，并购方案的成功性是很小，鼓励多与中小股东沟通

　　何宇：感谢主持人，我简单做一个自我介绍，我是东北证券股转业务总部副总经理，我们是一家专注于为新三板挂牌企业提供优质全产业服务的券商，我们并购重组业务开展的比较早，在2014年做的慧聪收购兆信股份是第一单上市公司收购新三板未摘牌项目，后续主导了第一单新三板借壳等等二十几个并购重组项目。

　　说到保护中小股东利益方面我们也是做过一些研究，有一些想法和大家分享。刚才卜总和杨总都讲了一些案例，为什么三板对中小股东的保护这么关注呢？我们可以先分析一下目前三板并购的主要形式。三板企业的股权一般比较集中，所以现在三板并购大多数都是收购人与大股东和议进行的收购，这样对于小股东来说，本来就处于劣势地位，所以对他的保护就迫在眉睫。

　　另外，中小股东投资三板，更多是看中创始人、企业家，企业家的能力以及对企业的发展规划。如果实际控制人退出的同时，没有给中小股东选择权，加之新三板目前还不是一个流通性很强的市场，因此对中小股东是不公平的。

　　前面主持人介绍银橙传媒从价值投资来说，可能到2018年实现了利润对赌，PE不高。但是小股东既没有一个很好的流通渠道，又没有选择权，自然会感到权益没有得到保障，所以也成为这个方案的阻碍因素之一。当然银橙比较的复杂，它同时可能涉嫌借壳、估值低估等方面因素。卡特是一个很好的例子，通过非常好的沟通保护了中小股东利益，方案也获得了成功。

　　三板现行制度给挂牌公司自愿约定强制要约的权力，但一般企业都没有约定，我认为结合三板的实际情况应该推出强制要约制度。只要三板公司的实际控股权发生变更，就应该给小股东一个和大股东同等比例退出的权利。

　　另外，我认为如果是上市公司对三板公司进行收购，因为一方面收购可能导致三板公司摘牌失去公众公司的身份；另一方面即便仍然挂牌但资产实质已在另一板块证券化，高溢价可能体现在上市公司层面，挂牌公司的估值甚至交易可能会受到很大影响。在这种情况下，我建议制定更严厉的保护措施，要求收购方全面要约，给小股东把自己所有的股份全部售出或换成上市公司股份的权利。

　　虽然新三板目前还没有强制要约，但从案例中，可以看出监管层也非常关注中小股东的保护，所以我坚信只有积极沟通中小股东，提出好的保护中小股东权益的方案，收购才会顺利进行。这就是新三板关于保护中小股东我的一个建议和一些想法，希望对大家有所帮助，谢谢！

　　肖尧：谢谢何总，确实在上市公司收购新三板过程当中会碰到各种各样的问题，既要考虑交易的可实施性和交易效率，还要考虑中小股东的利益保护，更重要的是需要我们三板公司和中小股东更加充分、更加有诚意的沟通，争取在各方利益中间找到一个平衡点。

　　我们接下来有请金电慧眼董事长艾总为我们讲述，金电慧眼主要是为股转做大数据监管的，希望您从这方面阐述一下如何为中小股东提供保护的。

　　艾小缤：

　　交易环境最核心的是建立在信息真实和对称的基础上

　　艾小缤：我们公司是做大数据的，我是非专业人士。这些事情怎么跟新三板结合起来，我们听了很多大家都在谈新三板，这个缺陷、那个缺陷，这个不好，那个不好，设立新三板的主要目的，第一它要把这个平台搭起来，第二有专家提到为了让大家成为公众公司。公众公司的意思就是你披露的信息更容易让投资人信，在披露的基础上我们打造这个平台，打造一个交易环境。交易环境最核心的，我们还是认为建立在真实的基础上，建立在信息对称的基础上，甚至在某种程度上，还要打破一些专业不对称的问题，所有的不对称都有盈利的空间。

　　我们做这件事情，为什么新三板要用大数据来做监管，我认为它的目的非常的明确，就是我们原来是20个监管员，已经1万家企业了，用传统的方式，基本上把这些职责都放给券商。但是里面重大的问题就是环境怎么优化，现在弄一个层，这个层的企业出来，剩下的企业怎么办。我们大家目光都在盯着，我们其实提供了一个方法，从这几方面来把信息对称这件事情给做到，第一叫披露的智能合规，什么是智能合规？有一位嘉宾说，历史上提出来的一些数据，到今天有变了，这其实是一个重大的失信行为，实际上是一个低级错误，但是仍然有人在犯，还有一些该披露的没有披露，最后造成投资的损失。

　　这些事件一个一个爆出来对这个平台都是有危害的。我们怎么办？我们解决两个问题：

　　第一、信息对称。就是所有披露的信息跟我们国家部委存储的，比如工商司法税务产权等等，还有准入、专利，凡是涉及到公司碎片化的东西我们都提供出来，这相当于有一个标准化的方式，你披露的信息要跟这个标准答案对应上。

　　为什么叫智能？解决信息对称实际上造成很大的工作量，信息越对称实际上带来工作越多，你一定要把监管的标准和对称结合起来，形成一个智能的推送。在这个方面，我认为把这个环境打造的越好，其实对投资者，对所有的股东利益都是最好的保护，所以我们是从技术这儿解释。

　　第二、财务日常分析。我们不是从财务的逻辑关系分析，我们从更长的维度，一个叫历史的维度，几年的财报演变过程当中。第二群体比较，我们群体现在一共有60万家中小企业全数据的数据库，以此建立了一套模型，这个模型有一点像体验报告，你的企业经营状态，从几个维度来说，从成长性、稳定性、效率、资产规模、创新性，这些其实都能拿数据来体现出来，我们横向比较就会发现一些异常，我们说去伪存真是我们最核心的点，在最真实的基础上大家都是专家，如果在真实的基础上、可以信赖的环境下可以做的事情就很多的。

　　所以我们把基础工作、基础平台打造好，这是最核心、最关键的，甚至未来我们可以做到，比如我们跟合作伙伴在做企业的全期体检，有公司也愿意配合的，愿意把它经营数据、企业的经营数据拿到我们系统，我们给它出全套的指标，这个就完全通透了。我们交易为什么不活跃，首先雾里看花，看不清楚，刚才说的都是网红，你一掉粉露出真实的状态，我拿数据可以把最真实的状态披露出来，这是我们最核心的价值。

　　在整体对标情况下，你可能跟上市公司对标对不了，那你跟与你跑的差不多的公司比较，你哪块能跑到前面去，就与你对标。其实往往看市场，最好的大家都能挑出来，最难挑的就是中间这一段，大家都在混战，都在跑，谁能够具备黑马的素质，真正跑起来，对于所有的投资人抓这个机会是很重要的。

　　一方面用于监管我们打造一个环境，另外对我们投资人也是一个利器，甚至会改变未来的很多投资方式、投资思路、投资理念。我感觉真正的保护是，这个圈子里面所有的钱，它最根本的是建立一套公开公正公平，守信用、真实的场所，这是我认为的一个基础，在这个基础上大家各显其能，用专家的视角。谢谢大家！

　　肖尧：确实信息披露对于我们三板公司的投资者保护是非常关键的环节，希望有更多类似的机构在这方面为我们三板的健全成长做出贡献，感谢艾总。

　　接下来有请金昌投资管理合伙人隋总为我们讲一下这个主题。

　　隋波：

　　保护新三板中小投资者权益需要靠大股东、监管层、自身足够的信息披露

　　隋波：我是隋波，过去十几年都是做投资者的工作，这跟我特别有关系，因为我过去十几年都是做小股东的，过去都没有被好好保护过。一级市场没有被很好的保护，只有自己保护自己，你通过前期的尽调，反复的研究，跟企业多次的沟通，他的人品怎么样，以及投资的时候跟他谈的条件，最后我们要投的话是要有条件的，我们也说了内部回购等等一系列的条款，这些条款是干什么，就是保护我的，因为没有人保护我，就只有通过法律条款保护自己。

　　但是新三板不一样，中小投资者权益谁来保护？首先我们要问为什么要保护中小股东，因为我们是一个市场，市场需要公平，一个不公平的市场是没有办法很好繁荣的。如果中小投资人没有在市场上被保护，那这个市场只能是大股东自己，显然是不合适的，为了繁荣的市场，为了高流动性，必须保护中小投资人，否则就没有必要上三板市场，我们就大股东自己玩吧。

　　三种人要保护中小投资人：

　　第一是大股东，大股东首先要保护自己的中小投资人，为什么？人家投资你，投资你是拿着真金白银投资你的，人总是有一颗感恩的心，我需要资金的时候有人拿钱给我，这个人我要保护他，这就叫道义和企业能力。我们相信多数人总会在名和利的情况下做出一些非理性的选择，这时候怎么办？大股东已经抛弃我们了，既然我在新三板里面，我们是需要游戏规则的，我们因为效率而丧失公平，这是因小失大的问题。制定者，是我们监管层，监管层怎么通过游戏规则保护我们中小股东的利益，没有规则出来就没有公平，就没有保护，就没有市场的繁荣。

　　作为嘉宾的观点，我们是不是宁愿牺牲一些效率，就是我们通过更严的监管来保护中小投资人，换回中小投资人对市场的公平性和信任度、信心，否则的话，我们因为效率而丧失公平，这是因小失大的问题。

　　第二，谁来保护中小投资人，必须是监管层，一定要有好的游戏规则帮助大家。

　　第三，谁来保护中小投资人，还是自己，这方面求人不如求己。刚才说的，卜总自己研发，碰到一些利益诱惑的时候，我相信卜总不会抛弃中小投资人，有人来收购你，你的理想可能不是被收购，你想到是未来更好的发展。怎么来帮助自己，保护自己？第一个要选择好的企业来投资，你选择一个差的公司，不好意思，就算前面大股东想保护你，监管层想保护你，最后谁都保护不了你，因为大股东连自己都保护不了自己，最后还是回归到价格投资上面去。中小投资人在选择投资一家企业的时候，你要保护自己，怎么保护，就是选好企业。刚才我们有谈到很多新三板的公司问题，仍是那个最核心的问题，信息不对称的问题。二级市场有大量的证券公司在做同业报告，包括监管层要求的大量信息披露，在新三板这块市场都是缺失的，我觉得未来在信息披露以及投研报告，这方面如果新三板能够做好，市场才有未来。

　　今天这个会，我觉得开得非常成功。另外智库对这个市场贡献不在于把这些召集在这儿开一个会，更大一个贡献就是在未来想要在信息对称以及投资研究方面，包括教育企业家，包括教育投资人这块要做一些贡献。

　　肖尧：谢谢隋总精彩的演讲，希望我们三板企业和监管部门都能够更多地思考投资者保护的问题，尽量不抛弃投资者，不抛弃公司股东，因为他们是我们的衣食父母。最后有请洞见资本创始合伙人杜总为我们阐述。

　　杜明堂：

　　一定要做到公开、公平、公正，才能保护中小投资者的利益

　　杜明堂：最后一个讲压力很大，因为我要讲的亮点基本全被讲完了。简单讲一下我这边的理解。我们这边洞见资本是做新三板中小企业资本运作服务的，现在主要有市值管理的咨询和投资业务，谈到中小企业保护这个问题，我们觉得中小投资人的权益是必须要保护的，主要分两个维度：

　　第一、从业务角度，刚才我非常同意金昌投资的老总说的，既然要投就投有市值潜力的公司，有价值的公司，如果一个公司的项目、市值得不到体现，你投进去很难保护自己，无论是刚才肖总讲的，它市盈率不管怎么设计，它的价值都体现不出来，中小投资者是得不到利益保护的。

　　第二、从资本的角度，作为项目，如何在并购的时候保护中小股东的利益。

　　1、事前要做到提前的设计和规划，比如投资人的协议条款的设计，如果内部股东的话，通过股权激励拿到一些股权，有没有提前的筹划，如果出现被并购的时候是什么利益机制，要提前处理好。

　　2、并购过程之中，要做好充分的沟通，像刚才提到的嘉宾，争取每一个中小的投资人都要充分的沟通、交流，包括不同的情况下不同的层面的公平设计，如果联系不到怎么办。

　　3、并购之后，在监管层面，还是在信息披露层面也好，要做到充分。

　　总体来说简单的总结六个字、三个词。一定较做到公开、公平、公正，保护中小投资者的利益。谢谢！

　　肖尧：谢谢杜总，接下来还有没有哪位嘉宾有其它意见需要总结的。

　　艾小缤：其实我们给银行业在做，银行业可以用我们的标准给企业做贷款，因为股贷联动可以实现，另外就是投后的管理，你投了之后怎么让这个公司持续的增长，怎么发现它的缺陷和问题，一定不是老板自己，一定是要做一些横向的更大范围的比较，看到企业真正自身的缺陷，我觉得最核心的是这个基本面，基础的内功练好了，再抓时机。另外大的环境肯定会发生变化，我认为新三板的魅力和机会就在于它有很多新的东西，可以容纳很多新的东西，能够尝试做很多新的东西，一旦形成了基础之后，可能在某些方面会有重大的突破。我从第三方的角度来提示一下，请大家也关注一些新的科技、新的应用、新的模式，都有可能在未来对这个平台产生新的价值。谢谢大家！

　　隋波：我做投资很多年，我从来不做二级市场的股票投资，因为我觉得二级市场和一级市场有很大的区别，二级市场更多靠市场情绪，一级市场，包括一级半市场，包括新三板市场，我觉得还是一个价值投资的市场，市场情绪化，我觉得很难表述什么叫市场情绪，但是咱们价值投资的话，什么叫内在价值，刚才卜总说，我其实很有感触的一件事情，一个公司估值到一个程度，到底您企业值多少钱您自己知道吗？我觉得你很难知道，你说估值是高还是低，当然企业价值判断和市场判断会有一个差距，但是在二级市场就不会有这个问题，二级市场定价大家认为它是公平的为什么？它有两千万的投资人共同指定的市场标准。

　　企业值多少钱，怎么挖掘出来企业的价值，这是一个课题，需要大量的研究人员，企业家充分沟通，尽可能做一个公平的估值出来。怎么做到，需要新三板市场有更多的投研团队出现，服务于企业和投资人，这样才会更合理。谢谢！

　　卜巩岸：大家讲的中小股东被并购的力度，为什么新三板的中小股东并购的时候利益会受到威胁，是取决于新三板现在的流动性不够，它的定价机制不完善、不充分，它的公平、公正、公开的原则没有得到切实的体现，如果说真按党中央、国务院、证监会对新三板的要求，以改善新三板的流动性为核心，这些如果做到了，是最大限度的保护中小投资者的利益。

　　肖尧：谢谢卜总，谢谢在座的各位嘉宾，感谢举办这个活动，希望能够在在座各位共同努力下，让我们新三板健康成长，越来越好！